Показатели задолженности вводят в заблуждение, поскольку они записывают в статьи расходов аспекты бизнеса, которые приобретают все большее значение. Долгосрочные нефинансовые инвестиции (обучение, создание бренда и так далее) сегодня приносят компании наибольшую прибыль. Но традиционные методы учета записывают их в расходы, вместо того чтобы рассматривать в качестве инвестиций. В расходы также записываются инвестиции на поглощения («гудвилл») и реструктуризацию (особая статья). Это неверно. Ориентация на прибыль требует, чтобы долгосрочные инвестиции фигурировали в балансе текущего года, принимая во внимание стоимость капитала.
Если не учитывать стоимость капитала, вы получите раздутые показатели рентабельности. Кроме того, это может увести от цели, например, привести к сокращению инвестиций (особенно нематериальных), которые в будущем принесли бы прибыль.
Если показатель минимальной рентабельности очень высокий, рост может помешать получению оптимальной прибыли. Если граница рентабельности очень низкая, рост может уничтожить прибыль. Если доход выше требуемой рентабельности (это стандарт), менеджеры могут отказаться от инвестиций, которые приносят прибыль. Если целью является доход, а прирост не отвечает необходимым требованиям, вы потеряете все свои преимущества.
Что касается других показателей, то отчет о движении денежных средств в случае с развивающимися предприятиями будет бесполезен. Когда американский Wal-Mart быстро развивался, новые магазины стоили больше, чем денег в обороте, но никто не требовал, чтобы компания перестала инвестировать и развиваться. Кроме того, чистая приведенная стоимость свободного денежного потока подчеркивает успех в терминальной стоимости балансового уравнения, а указывает на будущие перспективы. Другими словами, свободный денежный поток не может выступать самостоятельным показателем.
MVA
Лучшим показателем результативности компании является рыночная добавленная стоимость (MVA), поскольку она отличает общую рыночную стоимость, куда включаются долги и акции, от общего инвестированного капитала: MVA — это разница между ними. MVA можно также рассматривать как рыночную стоимость менеджмента — прибыль, которую менеджеры приносят компании. Проблема в том, что MVA очень подвержена курсовым колебаниям акций, которые, как известно, не зависят от топ-менеджмента. Это ограничивает возможности применения MVA.
ПОТРЕБНОСТЬ В НОВЫХ ФИНАНСОВЫХ ПОКАЗАТЕЛЯХ
Необходимы альтернативные показатели, которые будут ориентироваться на факторы, на которые менеджеры могут повлиять. Показатель должен делать различия между финансовыми поступлениями (вложениями в компанию) и производительностью (полученной прибылью). Естественно, альтернативный показатель не должен напрямую влиять на прибыль, как, например, показатели финансового учета, на которые менеджеры могут повлиять. Вместо этого рассматривайте ежегодную производительность как операционную прибыль за вычетом налога, с определенной корректировкой на нематериальные и другие долгосрочные инвестиции, а также различные непредвиденные затраты, а вложения — как ежегодную плату за используемый капитал, учитывая долги и акции. Стоимость заемного капитала или требуемая норма прибыли, также известная как минимально допустимая рентабельность инвестиций или средневзвешенная стоимость капитала, — единый стандарт, относительно которого нужно рассчитать все инвестиции. Это и есть экономическая добавленная стоимость (EVA).
ЗНАЧЕНИЕ EVA
EVA охватывает все факторы, на которые менеджеры могут повлиять. Это еще более заметно, если мы рассматриваем EVA как основную инвестицию, умноженную на разницу между фактической рентабельностью и допустимой рентабельностью. Если мы рассматриваем допустимую рентабельность как совокупность бизнес-рисков и финансовых рисков (где финансовые риски, или кредиторская задолженность, также имеют потенциальную выгоду), то у нас есть четыре основных компонента рыночной стоимости по определению Мертона Миллера и Франко Модильяни:
• стоимость капитала с учетом бизнес риска;
• величина задолженности;
• текущий уровень операционной прибыли;
• капиталовложения.
Другие компоненты заглядывают в будущее EVA (ожидания инвесторов относительно будущего роста) на текущем уровне EVA — то, что мы называем ростом будущей стоимости (FGV): ожидаемая рентабельность новых инвестиций плюс перспектива роста доходов, или EVA. Менеджеры могут повлиять в той или иной степени на уровень задолженности, операционную прибыль, капиталовложения и будущую прибыль. Но от них практически не зависят временные и бизнес-риски.